财经问题研究

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①本文以2000—2011年为考察期,通过设置行业周期虚拟变量(Crisis),检验了房地产上市企业投资—现金流敏感度的非线性特征。具体模型形式为:Iit=β0+β1CFOit+β2Crisist×CFOit+β3ROEit+β4LEVit-1+μi+εit。其中,Crisis在2000—2006年取值为0,在2007—2011年取值为1。回归结果表明,β2高度显著,即周期效应确实导致该行业投资—现金流敏感度,在2007年后,产生结构突变特征。由于该敏感度一定程度上反映了融资约束水平,因此,本文以其发生突变的分界点作为划分强、弱融资约束周期的拐点。出于稳健性,我们还采用内部现金流和销售增长率代替经营性现金流和ROE,重新回归的结果依然支持了上述突变结构。

①本文采用SA指数[17]计算了每个企业观测年度的融资约束水平。在保证SA分类结果稳定性的基础上,剔除融资约束最轻的25%的样本,构成了“融资约束组”。